长源东谷上会前夕遭市场诟病

业绩加速增长的襄阳长源东谷实业股份有限公司(简称:长源东谷)将在1月9日上会。不过,《金融投资报》记者注意到,在同行业可比上市公司增速大幅放缓,甚至负增长背景下,长源东谷能否继续保持高速增长态势还是未知数。而除了成长性问题之外,公司还有不少问题逐渐爆出,引发业内高度关注。

长源东谷在招股书中指出,公司营业收入的测算以2017年为基期。公司2015年、2016年、2017年的营业收分别为76092.32万元、87108.69万元、116023.65万元。2015年至2017年的年均复合增长率为23.48%,2017年营业收入同比增长率为33.19%。公司管理层根据对公司以往及未来经营情况的分析,未来3年按照年均收入增长率26.00%进行测算。

对于2018年-2020年营业收入的预测,长源东谷分别给出了14.61亿元、18.41亿元、23.2亿元的预测值。那么,公司实际经营能否达到该预测值?在业内人士看来很难。招股书显示,长源东谷收入存在季节性问题,下半年会高于上半年。根据公司2015年-2017年各个季度营业收入情况简单计算发现,2015年下半年营业收入占全年比重为50%,2016年、2017年则为55%。其实从这组可以看到,公司收入季节性并不明显。就2018年上半年的数据来看,有市宁波婚纱摄影场人士质疑认为,公司无法达到14.61亿元的营业收入预测值。2018年上半年公司实现营业收入为5.62亿元,占2017年全年的48%,即便考虑到上半年公司营业收入占全年比重约为45%,2018年全年营业收入应不足13亿元,远低于公司预测值。因此,市场人士质疑认为公司给出的2018年-2020年业绩预测值存在夸大嫌疑。

值得一提的是,在长源东谷业绩大幅增长同时,主营产品与公司产品最相近的上市公司(,)却没那么乐观。作为营业收入体量高于长源东谷的秦安股份,2016年、2017年营业收入持续下滑,2018年以及2019年前三季度,秦安股份则出现明显亏损。秦安股份出现室内婚纱摄影亏损,长源东谷高增长或难持续。

值得一提的是,长源东谷前五大客户中有多家客户常年出现在名单当中,为何大客户会常年选择长源东谷?有分析认为,长源东谷吸引客户的“优势”是采用大比例赊账交易。

就长源东谷前五大客户来看,2018年上半年公司对北京福田康明斯发动机有限公司、东风康明斯发动机有限公司、东风商用车有限公司、上汽菲亚特红岩动力总成有限公司的销售金额分别为35589万元、13152万元、5945万元、192万元。而同期公司对上述四家客户的应收账款则分别达到27878万元、8174万元、5978万元、136万元。简单计算发现,上述客户应收账款占当期销售金额比例分别高达78%、62%、101%、71%。有市场人士质疑指出,公司所属行业竞争十分激烈,为挽留客户,公司采取了大比例赊销方式。然而,赊销存在明显的不确定性和多变性,增大了应收账款风险。虽然对收入会有正面推动作用,但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。

更宽松的应收账款政策,使得长源东谷应收账款增长明显加速。数据显示,公司2015年-2017年三个完整年度的应收账款账面价值分别为20678万元、27451万元、38848万元,2016年、2017年分别同比增长33%、42%。可以看到,公司应收账款增幅不仅逐年加速,还明显高于同期营业收入增速。

从招股说明书来看,2015年-2018年上半年,长源东谷前五大客户的销售占比分别为98.25%、98.87%、98.53%、98.20%。报告期内,公司前五大客户销售占比一直居高不下。此外,从长源东谷提供的前五名客户合计收入占当期营业收入比例情况来看,列出的9个公司2015年-2017年前五名客户合计收入占当期营业收入比例平均值分别为49.93%、51.82%、49.92%。除秦安股份前五大客户销售占比偏高外,其余同行业可比公司均处婚纱摄影在较低水平。对此,有质疑指出,从行业平均数据来看,与公司超过98%的占比形成鲜明对比,异常高于行业平均值的情况仍值得投资者重点关注。

从长源东谷招股说明书来看,其还存在着诸多疑团,对于其他问题《金融投资报》记者也将持续关注。

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